Предприятие с ценником (пьеса в шести действиях)

Сколько стоит Ваше предприятие? Ну конечно много.

Ведь в него вложены не только финансовые ресурсы и время, масса сил и энергии, но и душа. И всё-таки? Процесс оценки стоимости бизнеса сложен в любых условиях, а в нашей стране он существенно усугубляется фактическим отсутствием фондового рынка. К сожалению, усугубляется иногда до состояния абсолютной комедийности. Исходя из этого выбран жанр материала – комедийная пьеса с элементами из теории финансового менеджмента. Персонажи пьесы – вымышлены. Любые сходства с реальными людьми – случайны.
Действующие лица:
Толик – хозяин свечного завода, в прошлом – секретарь ВЛКСМ. О советских временах вспоминает с трепетом и благодарностью. Благодарен, в основном, за стартовый капитал, который, собственно, и лёг в основу свечного заводика. Бизнес пошел хорошо – свечи пользовались спросом как у простых людей (благо, с электричеством перебои постоянные) так и у серьёзных бизнесменов (переговоры – штука сложная, иногда пострелять приходится. Вот свечи и в почёте). Годы прошли, и стал Толик задумываться о высоком – о статусе и престиже. И вправду, не царское это дело – свечи производить. Так пришло решение – заводик продать, податься в шоу-бизнес либо политику.
Эдуард Васильевич – свечной магнат. Владеет двумя крупными свечными заводами, и несколькими маленькими. В покупке завода, принадлежащего Толику сильно заинтересован, поэтому к переговорам хорошо подготовлен. Настроен агрессивно.

Действие 1.

Толик: Ну вот он, мой заводик, кормилец мой. От сердца отрываю (всхлипывает). Он ведь мне почти родной стал. Начинал с нуля, а теперь вот и посмотреть есть на что. Всё по правде – на старте потратил я на него 800 тысяч, сейчас чтоб такой же открыть – полутора миллионов не хватит. Продаю за миллион двести (всхлипывает).
Эдуард Васильевич: Так ведь…. Так ведь оборудование поизношено. Технологии старые совсем. Время на месте не стоит – у меня на заводе машинка стоит, делает свечки в фигурках украинских политиков. И те же деньги стоит.
Толик: Так а у меня команда какая! (хватает телефонную трубку, набирает номер, бросает трубку). Вася один чего стоит! Я знаешь что думаю – он, наверное, слово волшебное знает, люди в его свечи влюбляются…
Читатель, Толик и Эдуард Васильевич пока говорят не о методах оценки предприятия, а скорее информируют друг друга о том, что ни один не второй лыком не шиты и кое-чего в жизни понимают. Так, затравка для начала разговора. От драм и эмоций герои отойдут в следующем действии, приступив непосредственно к делу.

Действие 2.

Эдуард Васильевич: Не устраивает меня такой подход: вложил, получил. У тебя что в наличии есть: устаревшее оборудование, долгов тысяч на тридцать и кредит просроченный. Помещение, к тому же, арендованное.
Толик: А ремонт. А?? Европа как никак. Я кредит зачем, думаешь, брал?
Эдуард Васильевич: Что мне с ремонта то? Прибыли ремонт не приносит. Как и аренда, к слову. Пускай она на 50 лет оформлена, издержки то невозвратные.
Толик: (водит пальцем по бумагам неизвестного происхождения). Чудной ты человек, честное слово. Оборудование не простое – швейцарское. Оно все эти 50 лет отработает не хуже любого нового. Товар на складе имеется. Сырьё недавно закупил роскошного качества. Денег мне должна сеть супермаркетов, я уж и забыл совсем. Рекламу на центральном телевидении на полгода вперёд оплатил! Там такая сумма, до сих пор оправиться не могу…
Итак, к делу. Речь зашла о методе оценки предприятия по чистым активам. Небольшие теоретические выкладки для более точного понимания хода мыслей героев

Чистые активы

Развитие предприятия сопряжено с накоплением определенных активов, то есть того, что принесет предприятию доход в будущем. В качестве активов выступают здания, сооружения, оборудование, товарные запасы, качественная дебиторская задолженность, имеющиеся денежные средства предприятия, а также оплаченные вперед услуги. Свои активы предприятие формирует из двух источников: это либо собственные средства предприятия (учредительские взносы и реинвестированная прибыль), либо заемные (кредиторская задолженность от поставщиков, кредиты от финансовых учреждений или обязательства предприятия перед персоналом по заработной плате, а может и государством по налогам). Так вот чистые активы предприятия – это стоимость всех активов очищенная от стоимости всех обязательств предприятия. Информация о величине стоимости активов находится в бухгалтерском балансе предприятия. Первая проблема использования этого метода в Украине начинается с этого места методики. Бухгалтерский баланс на украинском предприятия настолько эфемерная «штука», что, тот покупатель предприятия, который ему поверит, не от мира сего. Даже если предприятие предоставит реальный баланс, необходимой будет аудиторская проверка данных, которые там содержатся. Даже если предположить, что аудитор получит реальные данные, нет гарантий, что это все данные. Зачастую «черные» операции настолько «заморочены», что сами управленцы могут полностью не учитывать всех движений активов и пассивов. Что касается недвижимых активов предприятия, то для их оценки потребуется привлечение профессиональных оценщиков имущества. А если предприятия является владельцем специализированного оборудования, используемого узким кругом производителей, то его оценка будет еще больше затруднена.
Этот метод применим тогда, когда, оцениваемая компания имеет значительные материальные активы, в оценке стоимости производимой продукции доля трудовых затрат незначительна (это усложнит оценку запасов готовой продукции), нематериальные активы предприятия незначительны (их оценка еще более субъективна) и баланс предприятия отражает все его материальные активы.
Предположив, что оборудование, которое было куплено десять лет назад с учетом износа и проведенных капитальных ремонтов сейчас стоит по балансу – 150 000, товарные запасы и дебиторская задолженность вместе оцениваются по цене 50 000 за вычетом величины кредита в 30 000, стоимость предприятия можно оценить в 170 000 грн.

Действие 3.

Эдуард Васильевич: Ну а если я, к примеру, захочу это всё продать. Что тогда? Ничего ведь не выручу. Товар, что на складе, только со скидкой продать получится – спрос уж больно специфический. Долг супермаркетов – неизвестно вернут ли, а если и вернут, так ведь не скоро. А деньги, брат, они обесцениваются. Насчёт оборудования, я всё-таки при своём останусь – старое оно, да и не ходовое. Не купят его за дорого. А реклама что – из неё деньги не сыплются.
Толик: Ну, если так, то и тут ты неправ. Оборудование из какого метала? Правильно, из цветного. Да его только в приёмный пункт сдать – и уже детей можно в Кембридж отправлять. Могу порадовать – покупатели уже есть. Я договорился с соседним фермерством «Новая зоря», они, в случае чего, бак для замеса заберут за хорошую цену, болты японской резьбы мотозавод ждет – у них под это дело уже и деньги приготовлены.
Для более объёмного видения ситуации снова привлечем теорию…

Ликвидационный метод

Закон теории гласит: метод ликвидационной стоимости предполагает оценку выручки, получаемой после ликвидации активов предприятия и выплаты его задолженности. При использовании этого метода информационной основой будет все та же бухгалтерская или заменяющая ее отчетность предприятия. Вторым определяющим моментом является выбор способа ликвидации предприятия – одно дело продать оборудование как оборудование, и совсем другое как лом цветных металлов. Использование этого метода целесообразно тогда, когда предприятие ликвидируется, например, по случаю банкротства. Текущие и прогнозируемые денежные потоки предприятия от продолжения ее деятельности настолько низки по сравнению с чистыми активами, что предприятие стоит больше, будучи «мертвым», чем «живым». Тогда ликвидационная стоимость предприятия может оказаться ее максимальной потенциальной оценкой и единственным достойным применения индикатором ее стоимости для владельцев. Кстати метод, имевший активное применение в Германии при оценке предприятий восточных присоединенных (т.е. объединенных) территорий.
При использовании этого метода важно учесть период ликвидации (одно дело полгода, другое два года) – происходит обесценивание сумм предполагаемой выручки от реализации активов. Иногда при наличии, казалось бы, всех предпосылок, говорящих о необходимости использования этого метода применить его невозможно, например речь идет о «флагмане» экономики страны (Украина сталкивалась и сталкивается с такими проблемами). Его ликвидация «потянет» за собой такой комплекс народнохозяйственных проблем, что ликвидационную оценку нужно будет применять ко всему этому народнохозяйственному комплексу.
Предположив, что, продажа оборудования как оборудования принесет 100 000 грн., оборудования как лома цветных металлов – 250 000 грн., а продажа оборудования по частям – 300 000 грн. с учетом возможной цены реализации товарных запасов и дебиторской задолженности (со скидкой) в 45 000, стоимость предприятия может быть оценена от 145 000 грн., 295 000 грн. или 345 000 грн. В зависимости от различных способов ликвидации.

Действие 4.

Толик: А зачем такое добро продавать? Я прибыль большую в том году получил. А за десять лет с 3 тысяч в год до двухсот поднялся и это без учета долгов покупателей. Это что, по-твоему, просто так? Рынок не сокращается – не сокращается. Инновационные механизмы использования техники есть – есть. Завод работать будет еще долгие, долгие годы. А у меня и ноу-хау в наличии – свечи, которые не тают в руках. Слыхал такое? Да ты еще лет 10 будешь с него прибыль получать не меньшую, а то еще и с процентами (всхлипывает).
Эдуард Васильевич: Вы мне, пожалуйста, не тычьте! То, что Вы вчера получали, совсем даже не означает, что я и завтра так же получу. История прошлых заработков, так сказать, мне ни о чём не говорит. Если бы история ключом к богатству была, Forbes 400 из одних только библиотекарей и состоял бы. Уоррен Баффет, между прочим.
Толик: Ну, если так, то почему бы Вам, многоуважаемый Эдуард Васильевич, Вашу будущую прибыль не продисконтировать? А? С учётом среднего процента по депозитам, уровня инфляции и риска? У Вас, если мне память не изменяет, несколько аналогичных заводов в собственности. Так везде картина та же. Риск минимальный – спрос на товар наш, если что произойдет, не дай Бог, в стране, только вырастет. Так и коэффициент дисконтирования подсчитаем. А?
Ниже рассматриваются теоретические «расклады», проясняющие ситуацию и облегчающие ее понимание…

Оценка по будущим доходам

Во-первых, термин доход не нужно принимать в бухгалтерском смысле. В разновидностях данного метода могут использоваться и показатели экономической прибыли и денежного потока и выручки. Следуя данному методу, оцениваются будущие доходы от владения и использования собственности, которые трансформируются в текущую стоимость. Ставка дисконта должна учесть разницу стоимости денег во времени (будущие доходы дешевле, чем доходы сегодняшние), возможности альтернативного вложения средств и риски получения дохода. Если в расчете ставки дисконта используется еще и фактор стоимости капитала для данного предприятия, то коэффициент дисконтирования превратится в коэффициент капитализации.
Для применения этого метода должна существовать разумная вероятность для прогнозирования будущей деятельности предприятия. Как правило, оценка прогнозных показателей деятельности предприятия делается на основе статистических данных о финансовых результатах деятельности предприятия. Еще один вопрос для обсуждения в этом методе – это количество лет, на которое делается прогноз дохода. Для корректной оценки этого параметра необходимо оценить возможности развития рынка и учесть внешние факторы среды предприятия.
Используемая в данном методе ставка дисконтирования представляет общую ожидаемую ставку дохода, на которую покупатель вправе рассчитывать, приобретая предприятие, с учетом риска, присущего данной собственности. Например, если инвестор может получить 16% годовых по депозитному банковскому вкладу, то вклад в предприятие с учетом рисков он может оценить минимум в 25% годовых. Формула для расчета имеет следующий вид
где:
PV – приведенная стоимость денежных потоков, генерируемых торговой маркой;
CF – денежный поток соответствующего года (от1 до n-ого);
i – ставка дисконтирования;
Если предположить наличие качественной внутренней информации предприятия о результатах деятельности, то метод дисконтированных денежных доходов является наиболее экономически корректным, так как расчет базируется на результативности работы предприятия с учетом изменения стоимости денег во времени и рисках.
Предположив, что последующие пять лет денежный поток предприятия будет постоянной на уровне последнего года, то расчет будет выглядеть следующим образом:
200 000/1,25 + 200 000/1,252 + 200 000/1,253 + 200 000/1,254+ 200 000/1,255 = округленно 538 000 грн.

Действие 5.

Эдуард Васильевич: Вы очень кстати завели разговор об аналогичных заводах. Я тут накануне сравнил свои циферки с Вашими. Интересная получается картинка. Качество у меня лучше, цена – ниже, оборот – выше. И прибыль соответственно. А стоит мой завод на вскидку тысяч 950. Так это что же получается?
Толик: Вы, Эдуард Васильевич, умный человек на первый взгляд. А несравнимое сравниваете. Вы по каким таким признаком свои и мой заводики в один ряд поставили? Методика производства у нас и совсем даже не одинаковая. Сырье у меня импортное, а у Вас и сказать стыдно. Так о каком сравнении речь идет?
Здесь, для пущей наглядности, представим следующие теоретические выкладки…

Рыночный метод оценки стоимости предприятия

Суть теоретического базиса в следующем. Стоимость предприятия может быть выявлена с помощью анализа недавних продаж сравнимых предприятий с учетом показателей, учитывающих различия в качестве использования активов и достигнутых результатов сопоставимыми предприятиями (например, цена предприятия/прибыль, цена/денежный поток, цена/выручка, цена/балансовая стоимость, цена/чистая стоимость активов). Стоимость многих видов имущества может быть точно и достаточно просто определена исходя из стоимости такого имущества на рынке. Например, автомобили «Шкода-Октавия» 2000 года выпуска с одинаковой «начинкой», в более или менее сопоставимом состоянии, будут иметь на рынке приблизительно одинаковую стоимость. Поэтому если вы хотите оценить конкретную машину «Шкода-Октавия» 2000 года выпуска, вам необходимо определить какие автомобили, из недавно проданных, могут считаться её аналогами и по каким ценам прошли сделки.
Понятно, что использование компаний-аналогов для оценки стоимости предприятия не так просто как для оценки автомобиля. И самое сложное здесь, найти предприятие аналог. Типологизация практически отсутствует, да и «начинка» кардинально рознится. Но самое сложное – это учесть разницу в отличиях качества использования «начинки». Информация о сделках по купле-продаже предприятий, как правило, более чем конфиденциальна. Не в Америке чай продаем, в Украине.
Но если продаваемое предприятие достаточное крупное (больше вероятность открытости информации), имеется адекватное число предприятий-аналогов, еще лучше двойников, а информация о сделках для определения показателей сопоставимости публична, это качественный рыночный метод оценки.

Действие 6

Толик: Раз уж мы завели грамотный разговор, у меня ведь деньги в маркетинг вложены. Товарных позиций целая линейка. «Мечта канделябра», комплект «Бабушке - 80» во всех супермаркетах на самых видных полках стоят. Мерчандайзинг, короче. Люди меня знают – и бренд и гуд-вилл в наличии.
Эдуард Васильевич: Так ведь это в бухгалтерском учёте не записано. А что записано, то ты на затраты относил, чтоб налога с прибыли меньше заплатить. Как мне в деньгах твой мерчандайзинг с гуд-виллом посчитать?
Толик: Недооценили Вы меня, Эдуард Васильевич. То, что в налогах записано, то пускай налогами и будет. Что в бухгалтерии – там и оставим. Есть такая книга у меня волшебная – управленческий учёт называется. Сам писал. Вот по ней мы точно и посмотрим: что, сколько и куда.
И под занавес, еще немного теории, поясняющей суть вопроса…

К методу оценки по будущим доходам

Определение гуд-вилла как превышение стоимости приобретения над частью покупателя в справедливой оценке приобретенных идентифицированных активов и обязательств фактически означает, что гуд-вилл торгового знака или предприятия может появиться только, если происходит купля-продажа актива или всего предприятия. То есть оценка бренда может быть осуществлена только в ситуации продажи марки. Тоже самое касается и гуд-вилла предприятия. Это существенный недостаток с точки зрения внутреннего менеджмента предприятия. Оценить накопленный гуд-вилл предприятия и бренд, сформированный в процессе работы предприятия бухгалтерский учет не дает. Причем эта ситуация касается как украинских стандартов бухгалтерского учета, так и международных.
Применение этого возможно в рамках управленческого учета, который, как известно, является более гибкой системой по сравнению с бухгалтерским учетом. Как показывает российская и украинская практика покупки предприятий и брендов, данные управленческого учета предоставляют потенциальным инвесторам более корректные данные для принятия решений о направлении инвестиций. Поэтому внутренняя оценка стоимости брендов и гуд-вилла дает предприятию следующие преимущества:
привлечение необходимых финансовых ресурсов;
более эффективная оценка стоимости активов и как результат формирование оптимальной структуры капитала;
адекватная оценка результатов работы сферы маркетинга на предприятии;
развитие современных форм бизнеса на основе передачи прав интеллектуальной собственности (франчайзинг, совместная деятельность и т.д.)
построение стратегии предприятия с учетом маркетинговых факторов и с приоритетом маркетинговых стратегий развития, что выводит отдел маркетинга в сферу принятия стратегических решений.
Если с учетом выпуска новой ассортиментной линейки и накопленного гуд-вилла предположить, что денежный поток предприятия будет равен не 200 000 грн, а будет расти с определенным темпом на протяжении пяти лет, то цифра дисконтированных денежных потоков может быть равна приблизительно 700 000 грн. Что и будет наиболее корректной цифрой оценки предприятия в данных условиях.

Эпилог

Переговоры затянулись на несколько месяцев. В итоге Толик с Эдуардом Васильевичем так привязались друг другу, так один другого зауважали, что проблема оценки перешла в другую плоскость: первый хотел побольше уступить дорогому товарищу, а он, в свою очередь, все стремился побольше заплатить милому другу. Итогом эпопеи стало создание мощнейшего свечного холдинга.